中金：美国核心通胀反弹或加剧美联储内部分歧

根据XM外汇官网APP的中金报道，中金公司发布研究报告称，美国美国7月核心CPI季调环比增长0.3%，核心或加同比从2.9%上升至3.1%，通胀超出市场预期；整体CPI环比上涨0.2%，反弹分歧同比维持在2.7%，剧美略低于预期。联储分析显示，内部7月的中金通胀特点是商品价格增幅平稳，而服务价格有所回弹：关税成本继续向终端零售传导，美国但部分价格有所回落。核心或加一些之前下跌的通胀服务价格出现上涨，增加了通胀的反弹分歧粘性。中金维持对美国通胀结构性上行阶段的剧美判断，核心CPI远未收敛至2%目标，联储回升至3%以上，这可能加大美联储内部的意见分歧，影响政策共识，增强市场波动性。

7月的通胀数据显示，商品方面持续温和，服务反弹。关税成本向消费者传导，核心商品价格指数季调环比增0.2%，与上月持平。其中，家具(+0.9%)、窗帘(+1.2%)、音视频设备(+0.8%)等持续增速，但部分此前上涨较快的商品如家电(-2.2%)、男装(-1.3%)等在7月环比回落。汽车价格上升，二手车价格环比上涨0.5%，新车价格止跌，机动车零部件增速加快至0.9%。这一趋势与中金的风险评估一致，汽车制造商预计将在关税政策制度化后逐步提高价格。

服务价格方面，剔除房租的核心服务(supercore)价格指数环比上涨0.5%。尤其是机票价格显著反弹至4%，显示外出旅行活动恢复。这种趋势与达美航空等公司在二季报中的表述一致。其他服务项目如机动车维护(+1.2%)、医疗服务(+0.8%)等亦表现积极。整体来看，服务通胀的粘性依然明显。

在其他方面，食品(环比0%)和能源(-1.1%)价格增速回落，有助于减轻核心CPI同比反弹对整体CPI的影响。房租增速保持稳定，主要居所租金环比升至0.3%，业主等价租金持平于0.3%，与Zillow数据趋势一致。

总结而言，7月CPI数据未改变中金对美国通胀走势的判断，预计通胀将进入一轮结构性上行阶段。随着关税成本传导效应显现，核心商品通胀存在进一步上行风险；尽管房租与服务通胀相对温和，但其粘性不能忽视，年底前核心CPI增速仍将上升。

对美联储而言，CPI报告未提供明确政策指引。一方面，关税传导程度未如预期剧烈，暂时缓解市场担忧；另一方面，不受关税影响的服务通胀回升，加剧了对粘性通胀的忧虑。当前核心CPI未向2%目标收敛，继续保持在3%以上，可能导致谨慎的美联储官员继续持保守立场。综上，降息与否的争论仍将存在，货币政策的路径面临更多不确定性。

在就业增长放缓和通胀压力并存的背景下，美联储需谨慎调整政策。当前经济数据展现出“时而滞，时而胀”的特征，使得美联储在降息时机的判断上变得更为复杂。尽管市场普遍押注9月降息并预计年底前三次降息，市场定价可能低估了宏观环境的复杂性，无论美联储选择何种路径，都会面临内部意见分歧，引发市场波动。

图表1：美国7月核心CPI反弹，高于市场预期

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表2：核心商品通胀环比仍较为平抑

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表3：核心商品部分分项已在开年以来明显涨价

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表4：非房租核心服务通胀环比反弹至0.5%

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表5：主要房租通胀环比增幅维持在0.3%

注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速

资料来源：Haver，中金公司研究部

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